هل ستتسبب فرنسا في أزمة اليورو؟

تتجه فرنسا إلى صناديق الاقتراع يوم الأحد المقبل في حدثٍ من المؤكد أنه سيؤثر على السوق. وقد عزز حزب التجمع الوطني بزعامة مارين لوبان، بدعمٍ من حلفائه، تأييده بنسبة 36%. ويحظى ماكرون بنحو 20%، بينما يحظى التحالف اليساري بنحو 29%. لقد بات الصراع المحتدم بين الأحزاب المتطرفة واقعاً جديداً.

لا أعتقد أن الأسواق مستعدة تمامًا لهذا الأمر بعد. فوز حزب التجمع الوطني سيؤدي حتمًا إلى مواجهة مع الاتحاد الأوروبي. لا تزال السياسات الاقتصادية غير واضحة، لكن الأسواق تكره حالة عدم اليقين. ميزانية فرنسا غير مستقرة بالفعل. تراجع حزب التجمع الوطني عن تعهده بالخروج من منطقة اليورو – لا يتعلق الأمر بخروج فرنسا من الاتحاد الأوروبي بحد ذاته (على الأقل ليس بعد)، بل بعدم الاستقرار الكامن في وضع غير معروف إلى حد ما.

ظهرت علامات التوتر – حيث وصلت الفروقات بين أسعار الفائدة الفرنسية والألمانية إلى أوسع نطاق لها منذ أكثر من عقد بسبب حالة عدم اليقين.

الرسم البياني: رويترز إيكون

تجاوز هذا الارتفاع آخر ذروة شهدناها في عام 2017، قبيل الجولة الأولى من الانتخابات الرئاسية في ذلك العام. وقد أدى فوز ماكرون في الجولة الأولى، والذي أفضى إلى جولة إعادة مع مارين لوبان، إلى تضييق هوامش الربح مجدداً، حيث راهنت الأسواق على فوز ماكرون.

تشهد الأسواق علامات توتر مجدداً بعد انخفاض طفيف في العائدات عقب ارتفاعها الأولي عقب إعلان نتائج انتخابات الاتحاد الأوروبي ودعوة ماكرون الفورية إلى انتخابات مبكرة. وقد سجلنا هذا الصباح مستوى قياسياً جديداً للفارق بين العائدات والعائدات.

مع ذلك، أشعر أن السوق يقلل من شأن التحولات الجارية في فرنسا. ينبغي أن نشهد مزيداً من الضغوط في أسواق السندات والأسهم، وأعتقد أننا سنشهد المزيد يوم الاثنين.

هذا ليس وضع اليونان. تمثل فرنسا 16.5% من الناتج المحلي الإجمالي للاتحاد الأوروبي، بينما لا تتجاوز نسبة اليونان 1.3%. علاوة على ذلك، عندما بدا انهيار اليونان وشيكًا، لم تكن انكشافات البنوك على الديون اليونانية مرتفعةً إلى هذا الحد. الوضع مختلف هذه المرة.

هذا رسم بياني من كوستاس ميلاس في كلية لندن للاقتصاد . يوضح الرسم البياني خطر انتقال العدوى عبر القنوات المصرفية نتيجة انهيار محتمل في فرنسا.

المصدر: حسابات المؤلف بناءً على بيانات من بنك التسويات الدولية.

ويمكن القول إن الوضع المالي لفرنسا مُعقدٌ بالفعل. فنسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ حوالي 110%، وقد سجلت عجزاً في الميزانية بنسبة 5.5% العام الماضي. وهي بالفعل مُدرجة على قائمة الدول الأوروبية التي تُعاني من مشاكل في الميزانية. وأي تحول نحو اليمين سيُفاقم الوضع سوءاً.

أعتقد أنه إذا تفاقمت الأوضاع في فرنسا – ارتفاع العائدات، واتساع هوامش الربح، وعدم الاستقرار المالي – فسيتدخل البنك المركزي الأوروبي. إن منطقة اليورو مشروع سياسي بقدر ما هو اقتصادي، وسيبذل البنك المركزي الأوروبي قصارى جهده لدعم الوضع . وقد صرّح ماريو دراجي، رئيس البنك المركزي الأوروبي آنذاك، في عام 2012، في ذروة أزمة الديون السيادية الأوروبية، بأن البنك المركزي سيفعل كل ما يلزم لإنقاذ اليورو. ولم يتغير شيء منذ ذلك الحين يشير إلى أن البنك المركزي الأوروبي لن يتدخل مجدداً إذا رأى ذلك ضرورياً. بل على العكس تماماً، قد يضطر بنك إنجلترا إلى الانضمام إليه إذا شعرت البنوك البريطانية بضغوط مالية وارتفعت عوائد السندات عالمياً.

بالطبع، قد تكون الأسواق تبالغ في رد فعلها. فهي تميل إلى ذلك عند تسعير الأحداث المتطرفة، وقد تزداد هذه المبالغة في الأسابيع المقبلة. لا يُجيد المستثمرون تقييم المخاطر السياسية. وقد بدأوا يدركون احتمال انحراف فرنسا بشكل حاسم نحو اليمين. الافتراض السائد هو أن نجاح اليمين المتطرف يعني مخاطر التشرذم، والمفاضلات في صنع السياسات، والجمود، وانخفاض الهجرة، وارتفاع العجز المالي، والحمائية… لكن هيكل ديون فرنسا هشٌّ على أي حال، وليس من الواضح تمامًا ما إذا كان أداء حزب التجمع الوطني سيكون أسوأ من أداء الحكومة الحالية. هناك رأيٌ مفاده أن حكومة التجمع الوطني قد تكون أكثر حكمةً في إدارة الشؤون المالية من حكومة ماكرون الوسطية. لكن السوق سيُقيّم مخاطر أكبر.

باختصار، ترتفع علاوات المخاطر السياسية، ومن المرجح أن ترتفع العوائد أكثر، وتتسع الفروقات، وقد يحتاج البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا إلى اتخاذ إجراءات حاسمة.

نيل ويلسون

كبير محللي السوق في Finalto

جميع الآراء والأخبار والأبحاث والتحليلات والأسعار والمعلومات الأخرى تُقدَّم كتعليق عام على السوق، وليست نصيحة استثمارية، ولا يُضمن تحقيق جميع النتائج المحتملة المذكورة. قد تكون المعلومات مستقاة من مصادر متاحة للجمهور، أو تقارير الشركات، أو أبحاث شخصية، أو استطلاعات رأي. الأداء السابق لا يُشير إلى الأداء المستقبلي. ينطوي التداول على مخاطر خسارة رأس المال. الخدمة متاحة للعملاء المحترفين فقط.