هل ينبغي أن نقلق بشأن تداول أساس سندات الخزانة؟
باختصار، الجهات التنظيمية متيقظة؛ لكن من غير الواضح ما إذا كان المشاركون في السوق يواجهون كارثة أخرى. فقد ذكرت لجنة السياسة المالية التابعة لبنك إنجلترا في أحدث تقرير لها عن الاستقرار المالي أن صفقة صندوق تحوط كادت أن تؤدي إلى انهيار في عام 2020 لا تزال تشكل مشكلة للأسواق المالية. وهي ليست الجهة الوحيدة التي تشعر بهذا القلق.
في الأشهر الأخيرة، بدأت الهيئات التنظيمية العالمية تُعرب عن قلقها إزاء تكديس صناديق التحوّط لمراكزها في سوق سندات الخزانة الأمريكية؛ وهي تجارة لعبت دورًا كبيرًا في تفاقم اضطرابات سوق سندات الخزانة خلال التهافت على الدولار في ذروة جائحة 2020، الأمر الذي دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التدخل بشكل غير مسبوق. وقد ازداد الاهتمام بهذه المسألة خلال دورة رفع أسعار الفائدة هذا العام، والتي أدت، جزئيًا على الأقل، إلى الأزمة المصرفية في الولايات المتحدة.
إليكم آخر مستجدات لجنة السياسة العامة:
“ازدادت مراكز البيع الصافية لصناديق التحوط في عقود سندات الخزانة الأمريكية الآجلة مؤخراً، في حين استمرت مراكز الشراء الصافية لمديري الأصول في النمو… “
تتمثل الصفقة المذكورة في عملية مراجحة بسيطة تتمثل في شراء السندات وبيع العقود الآجلة المرتبطة بها للاستفادة من فرق السعر. كما تتضمن هذه الصفقة، التي تتم على أساس نقدي-آجل، الاقتراض من سوق إعادة الشراء لتمويل الصفقة وتوفير الرافعة المالية.
شرح من شركة FPC حول هذه الصفقة:
كبديل للاستثمار المباشر في سندات الخزانة الأمريكية، يمكن لمديري الأصول الحصول على انكشافات مماثلة عبر عقود آجلة مرتبطة بالسندات الأساسية. تُتيح الرافعة المالية الاصطناعية التي توفرها العقود الآجلة استثمارًا أوليًا أقل، مما يُتيح موارد لأغراض أخرى، مثل تلبية طلبات الاسترداد أو الاستثمار في أصول ذات عائد أعلى. يدفع هذا الطلب على العقود الآجلة أسعارها إلى الارتفاع مقارنةً بأسعار السندات النقدية المقابلة. تستغل “صفقة الأساس بين النقد والعقود الآجلة” فروق الأسعار هذه. في ظروف السوق الطبيعية، تؤدي صفقة الأساس دورًا مفيدًا من خلال التوسط بين مختلف أنواع المشاركين في السوق، مما يُساعد على الحفاظ على توافق أسواق النقد والعقود الآجلة بشكل عام، وبالتالي تحسين سيولة السوق وكفاءته.
لكن… هذا يُعرّض الاستقرار المالي لمخاطر عندما تتحرك الأسواق بسرعة، على غرار الانهيار الذي حدث في استراتيجية إدارة المطلوبات والاستثمارات في سندات الخزانة البريطانية، والذي تحوّل إلى مشكلة بسبب سرعة البيع ودائرة التدهور المُتفاقمة. إلا أن هذه المرة يتعلق الأمر بسوق أكبر بكثير، وهو سوق سندات الحكومة الأمريكية.
بالعودة إلى لجنة السياسة المالية: ” مع ذلك، قد يؤدي هذا الوساطة إلى تفاقم ضغوط السوق. ولتعزيز العوائد، تميل صناديق التحوط إلى استخدام مستويات عالية من الرافعة المالية، مدعومة بالاقتراض قصير الأجل في سوق إعادة الشراء. كما أن متطلبات الهامش الأولي المنخفضة نسبيًا لعقود المشتقات المالية تتيح مستويات عالية من الرافعة المالية. وقد تؤدي الزيادات الحادة في تقلبات أسعار الفائدة في السوق إلى زيادة الهامش المطلوب على مراكز المشتقات المالية، أو قد تجد صناديق التحوط صعوبة أكبر في إعادة تمويل اقتراضها في سوق إعادة الشراء. وهذا، بالإضافة إلى أي تجاوزات لحدود المخاطر أو الخسائر، قد يجبر الصناديق على تصفية مراكزها بسرعة (كما رأينا في حادثة “الاندفاع نحو السيولة” في مارس 2020)، مما قد يزيد من تقلبات السوق.”
منذ صدور تقرير يوليو، ازداد صافي مراكز البيع المكشوف لصناديق التحوط في العقود الآجلة لسندات الخزانة الأمريكية، من حوالي 650 مليار دولار إلى حوالي 800 مليار دولار، وذلك استنادًا إلى بيانات مراكز البيع المكشوف لصناديق التحوط في سندات الخزانة كمؤشر.
يتجاوز هذا الرقم الآن، بالقيمة الاسمية، حجمه قبل اضطرابات السوق في عام 2020. وقد عكس هذا الاتجاه، كما كان متوقعاً، إلى حد كبير زيادة مراكز الشراء الصافية لدى مديري الأصول.
الرسم البياني 5.1: ازداد صافي مراكز البيع المكشوفة لصناديق التحوط في عقود الخزانة الأمريكية الآجلة مؤخرًا، حيث استمرت مراكز الشراء المكشوفة لمديري الأصول في النمو.
وتشير لجنة السياسة المالية إلى: “… وعلى الرغم من أن التقلبات الأخيرة في أسعار الفائدة لم تُبلور مخاطر الاستقرار المالي، إلا أن نقاط الضعف المرتبطة بها لا تزال قائمة”.
لا تُعدّ لجنة السياسة المالية بأي حال من الأحوال الجهة الوحيدة التي تشعر بالقلق بشأن التداول القائم على أساس الخزانة.
يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى أن “التعرضات الكبيرة والمستمرة من قبل صناديق التحوط تشكل نقطة ضعف في الاستقرار المالي”.
يقول بنك التسويات الدولية إن “التراكم الحالي لمراكز البيع المكشوفة ذات الرافعة المالية في عقود سندات الخزانة الأمريكية الآجلة يمثل نقطة ضعف مالية تستدعي المراقبة، نظراً لما قد تُسببه من تقلبات حادة في الهامش”. وكان البنك قد حذر في سبتمبر/أيلول من أن المراكز المضاربية للمستثمرين ذوي الرافعة المالية في سندات الخزانة الأمريكية قد “عادت” وأصبحت مماثلة لمستوى مراكز البيع المكشوف الصافية التي سبقت اضطرابات سوق إعادة الشراء في سبتمبر/أيلول 2019 واضطرابات سوق سندات الخزانة الأمريكية في مارس/آذار 2020.
ويقول تقرير FSR إن الخبر السار في الوقت الحالي هو أن “التغييرات الهيكلية” ربما تكون قد خففت من بعض نقاط الضعف المرتبطة بالتجارة منذ عام 2020.
“إن متطلبات الهامش الأولي الأعلى على العقود الآجلة للخزانة، استجابةً لزيادة تقلبات السوق، كان لها أثر في تقليل الرافعة المالية الفعالة (الاصطناعية) المتاحة للمشاركين في السوق، حيث يلزم توفير المزيد من النقد مقدماً لمستوى معين من التعرض.”
على سبيل المثال، تشير FSR إلى أن التقديرات تشير إلى أن الرافعة المالية في العقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل 5 سنوات قد انخفضت من حوالي 175 ضعفًا قبل الوباء إلى حوالي 70 ضعفًا.
ويضيف تقرير هيئة الرقابة المالية : “مع ذلك، لا تزال هذه ثغرة مهمة تخضع للمراقبة المستمرة من قبل لجنة السياسة المالية . وهناك مخاطر محتملة لتداعياتها على المملكة المتحدة، قد تتمثل في مشاركة صناديق التحوط نفسها في أسواق سندات الخزانة الأمريكية والسندات الحكومية، وأيضًا بشكل غير مباشر من خلال إحداث اضطراب في سوق سندات الخزانة الأمريكية ذات الأهمية النظامية.”
نيل ويلسون كبير محللي السوق في Finalto
جميع الآراء والأخبار والأبحاث والتحليلات والأسعار والمعلومات الأخرى تُقدَّم كتعليق عام على السوق، وليست نصيحة استثمارية، ولا يُضمن تحقيق جميع النتائج المحتملة المذكورة. قد تكون المعلومات مستقاة من مصادر متاحة للجمهور، أو تقارير الشركات، أو أبحاث شخصية، أو استطلاعات رأي. الأداء السابق لا يُشير إلى الأداء المستقبلي. ينطوي التداول على مخاطر خسارة رأس المال. الخدمة متاحة للعملاء المحترفين فقط.