هل يعاني سوق سندات الخزانة الأمريكية البالغ قيمته 27 تريليون دولار من انخفاض السيولة؟
تُعتبر سيولة سوق سندات الخزانة الأمريكية عامل خطر محتمل منذ عامين على الأقل، وقد تتفاقم هذه المشكلة، وذلك وفقًا لمؤشر سيولة سندات الحكومة الأمريكية الصادر عن بلومبيرغ.
يقيس هذا تشتت الأسعار عن منحنى العائد المُعدّل الوهمي.
على الرغم من أن التشتت لا يقيس السيولة بشكل مباشر، إلا أنه يعكس مقدار رأس مال المراجحة في السوق ويعمل كمؤشر للسيولة .
ازدادت حدة “الضوضاء” التي يُظهرها هذا المؤشر هذا العام. فكلما ارتفع الرقم، قلّت سيولة السوق – إذ بلغ مؤخرًا 5، ورغم انخفاضه الحاد منذ ذلك الحين، إلا أنه لا يزال مرتفعًا – أعلى بكثير من الذروة التي بلغها خلال أزمة السيولة التي سببتها جائحة كوفيد-19.
مصدر الرسم البياني: بلومبيرغ
هل ينبغي أن نقلق؟
يقول مايكل فليمنج ، رئيس قسم دراسات أسواق رأس المال في مجموعة الأبحاث والإحصاءات التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك: “ليس على الإطلاق”.
ويشير إلى أنه لا يزال أقل بكثير من ذروته خلال الأزمة المالية العالمية. “علاوة على ذلك، ظل أقل بكثير من ذروته خلال الأزمة المالية العالمية في مارس 2020 حتى عندما اقتربت تدابير السيولة المباشرة من مستويات الأزمة المالية العالمية، وأطلق الاحتياطي الفيدرالي عمليات شراء ضخمة للأصول لمعالجة الخلل الذي كان يعصف بالسوق آنذاك (الموصوف في هذه الورقة ).”
يرى البعض أن مؤشر بلومبيرغ يعكس هشاشة السوق لا نقص السيولة. وقد دفعتنا مخاوف الهشاشة إلى الحديث قبل بضعة أشهر عن المخاوف المتعلقة بالمراكز في سوق سندات الخزانة.
لكن التقييم الدوري الذي يجريه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك لسيولة سوق الخزانة، والذي يقوم بتأليفه فليمنج، يشير إلى أن الأمور قد تحسنت هذا العام.
“تشير المؤشرات القياسية إلى تحسن في سيولة سوق سندات الخزانة في عام 2024 إلى مستويات لم نشهدها منذ بدء دورة تشديد السياسة النقدية الحالية. كما انخفض مستوى التقلبات، بما يتماشى مع تحسن السيولة”، كما كتب فليمنج.
يُعد سوق سندات الخزانة البالغ قيمته 27 تريليون دولار أكبر سوق للأوراق المالية الحكومية وأكثرها سيولة في العالم.
يمكن تعريف سيولة السوق بأنها تكلفة تحويل الأصل إلى نقد بسرعة (أو العكس)، ويتم قياسها بطرق متنوعة. وكما في السابق، يعتمد فليمنج على ثلاثة مقاييس شائعة لتقييم السيولة: فرق سعر العرض والطلب، وعمق دفتر الأوامر، وتأثير السعر.
في عامي 2022 و 2023، أثار بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مخاوف بشأن العلاقة السلبية بين التقلبات والسيولة.
لكن الأمور استقرت منذ أن حذر الاحتياطي الفيدرالي قبل عامين من انخفاض السيولة في عدد من الأصول، بما في ذلك سوق سندات الخزانة . وقد ترافق تحسن السيولة مع انخفاض التقلبات، وهو ما قد يُعزى جزئياً على الأقل إلى التوقعات بأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة؛ والتأثير غير المتكافئ لرفع أسعار الفائدة (مزيد من عدم اليقين وبالتالي تقلبات أعلى) مقابل دورات التيسير النقدي.
لا تزال فروق أسعار العرض والطلب ضيقة
اتسعت فروق أسعار العرض والطلب خلال الاضطرابات المتعلقة بجائحة كوفيد-19 في مارس 2020، ومرة أخرى حول حالات الإفلاس المصرفي في مارس 2023. ومع ذلك، في كلتا الحالتين، تقلصت هذه الفروق بسرعة وظلت “ضيقة ومستقرة” منذ منتصف عام 2023.
المصدر: حسابات المؤلف، بناءً على بيانات من شركة BrokerTec.
ملاحظات: يوضح الرسم البياني المتوسطات المتحركة لخمسة أيام لمتوسط فروق أسعار العرض والطلب اليومية لسندات السندات ذات الأجلين والخمسة والعشرة أعوام المتداولة في سوق ما بين المتعاملين من 1 سبتمبر 2019 إلى 31 أغسطس 2024. يتم قياس الفروق بأجزاء من 32 من النقطة، حيث تساوي النقطة واحدًا بالمائة من القيمة الاسمية.
يزداد عمق دفتر الطلبات
يقول فليمنج: “يوضح الرسم البياني التالي عمق دفتر الطلبات، والذي يُقاس بمتوسط كمية الأوراق المالية المتاحة للبيع أو الشراء بأفضل أسعار العرض والطلب. انخفاض العمق يعني ضعف السيولة. انخفض العمق بشكل حاد في مارس 2020، ثم تعافى بعد ذلك، ثم انخفض مرة أخرى في الأشهر التي سبقت بداية دورة تشديد سعر الفائدة الحالية في مارس 2022، وتزامنت مع حالات إفلاس البنوك في مارس 2023. وقد شهد العمق ارتفاعًا عامًا منذ مارس 2023، ليصل إلى مستويات مماثلة لتلك التي سُجلت في أوائل عام 2022، ولكنه انخفض مؤقتًا في أوائل أغسطس 2024 بالتزامن مع صدور تقرير توظيف أضعف من المتوقع وانخفاضات في سوق الأسهم العالمية.”
ملاحظات: يوضح الرسم البياني متوسطات متحركة لخمسة أيام لمتوسط العمق اليومي لسندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق سنتين وخمس وعشر سنوات في سوق ما بين المتعاملين، وذلك خلال الفترة من 1 سبتمبر 2019 إلى 31 أغسطس 2024. البيانات خاصة بعمق دفتر الطلبات في المستوى الداخلي، محسوبة كمتوسط على جانبي العرض والطلب. يُقاس العمق بملايين الدولارات الأمريكية (القيمة الاسمية) ويُرسم على مقياس لوغاريتمي.
يتراجع تأثير الأسعار
ويكتب فليمنج: “تشير مقاييس تأثير التداولات على الأسعار أيضًا إلى تحسن في السيولة” .
يوضح الرسم البياني أدناه التأثير السعري المُقدّر لكل 100 مليون دولار من صافي تدفق الطلبات. ويشير ارتفاع التأثير السعري إلى انخفاض السيولة.
نلاحظ ارتفاعًا حادًا في تأثير الأسعار في مارس 2020 مع بداية الجائحة، ثم ارتفاعًا آخر في الأشهر التي سبقت وتلتها بداية دورة التشديد الحالية. ولا يشير الرسم البياني إلى وجود مشاكل في السيولة في الوقت الراهن.
ملاحظات: يوضح الرسم البياني المتوسطات المتحركة لخمسة أيام لمعاملات الميل من الانحدارات اليومية لتغيرات الأسعار لمدة دقيقة واحدة على صافي تدفق الطلبات لمدة دقيقة واحدة (حجم التداول الذي يبدأه المشتري مطروحًا منه حجم التداول الذي يبدأه البائع) لسندات الخزانة ذات آجال استحقاق سنتين وخمس وعشر سنوات في سوق ما بين المتعاملين من 1 سبتمبر 2019 إلى 31 أغسطس 2024. ويتم قياس تأثير السعر بوحدة 32 من النقطة لكل 100 مليون دولار، حيث تساوي النقطة 1% من القيمة الاسمية.
لكن حتى مع تحسن السيولة – بما يتجاوز مؤشر بلومبيرغ – فإن الهشاشة تزداد وضوحاً. وقد يعود ذلك إلى استخدام المتعاملين للميزانية العمومية في عمليات التداول .
أصدر بنك باركليز تحذيراً في وقت سابق من هذا العام.
قالوا: “نتوقع أن تعاني قطاعات مهمة من سوق الدخل الثابت من تزايد الهشاشة خلال السنوات القليلة المقبلة. وهذا في الواقع استمرار لاتجاه سائد، يتجلى في اضطرابين بارزين حدثا مؤخراً: تقلبات سوق إعادة الشراء في عام 2019، والاندفاع نحو السيولة النقدية الذي فرضته جائحة كوفيد-19. في الحقيقة، تفاقمت طبيعة الصدمات منذ عام 2016، مع ازدياد وتيرة وشدة الاضطرابات في أسواق الخزانة والتمويل.”
لا يعني تحسن السيولة بالضرورة سوقاً أقل هشاشة.
نيل ويلسون
كبير محللي السوق في Finalto
جميع الآراء والأخبار والأبحاث والتحليلات والأسعار والمعلومات الأخرى تُقدَّم كتعليق عام على السوق، وليست نصيحة استثمارية، ولا يُضمن تحقيق جميع النتائج المحتملة المذكورة. قد تكون المعلومات مستقاة من مصادر متاحة للجمهور، أو تقارير الشركات، أو أبحاث شخصية، أو استطلاعات رأي. الأداء السابق لا يُشير إلى الأداء المستقبلي. ينطوي التداول على مخاطر خسارة رأس المال. الخدمة متاحة للعملاء المحترفين فقط.