ميزانية المملكة المتحدة: طرح سندات حكومية مع ترقب الأسواق لمزيد من الاقتراض

يبدو أن حكومة حزب العمال تسعى لتغيير قاعدة الدين العام للسماح بمزيد من الاقتراض للاستثمار. وهناك مبرر وجيه لذلك. فبدون نقلة نوعية في الإنتاجية، سيتضاعف الدين الوطني ثلاث مرات خلال الخمسين عامًا القادمة، وفقًا لمكتب مسؤولية الميزانية. ومن الأفضل الاستثمار الآن في التقنيات الرئيسية والاتجاهات الكبرى التي تُحسّن الإنتاجية بدلًا من انتظار ما لا مفر منه، هكذا يُفترض. وقد أيّد معهد أبحاث السياسات العامة، يوم الثلاثاء، قرار الحكومة بالتخلي عن القاعدة التي تشترط انخفاض الدين بين العامين الرابع والخامس من التوقعات.

قد لا يسمح سوق السندات بذلك. فقد ارتفع عائد السندات الحكومية لأجل 10 سنوات من حوالي 3.75% في منتصف سبتمبر إلى ما يقارب 4.2% اليوم، في حين اتسعت هوامش الربح. فعلى سبيل المثال، وصلت هوامش الربح بين السندات البريطانية والألمانية إلى أوسع مستوياتها منذ أغسطس 2023.

مصدر الرسم البياني: بلومبيرغ

شهد الفارق بين عوائد السندات البريطانية القياسية لأجل 10 سنوات وعوائد السندات الأمريكية تغيراً ملحوظاً، حيث كانت هذه العوائد أدنى من عوائد السندات الأمريكية طوال العام حتى أغسطس، لكنها تتداول الآن عند حوالي +20 نقطة أساس بعد أن كانت -40 نقطة أساس في أبريل الماضي. وقد دارت نقاشات حادة بين بنك الاحتياطي الفيدرالي وبنك إنجلترا حول دورات خفض أسعار الفائدة التدريجية مقابل الحادة، حيث تذبذبت مواقف كلا البنكين المركزيين بين مواقف أكثر تيسيراً وأخرى أقل تيسيراً. كما أن الأسواق الأمريكية حساسة لارتفاع الديون الذي قد ينجم عن خطط الإنفاق لكلا المرشحين الرئاسيين.

مع ذلك، يُلاحظ أن بنك إنجلترا يخفض أسعار الفائدة بوتيرة أبطأ قليلاً من البنك المركزي الأوروبي، والآن من الاحتياطي الفيدرالي. لكن يبدو أن التهديد بزيادة الاقتراض يؤثر على مستثمري السندات. وقد قوبل تقرير ماريو دراجي حول التنافسية – الذي دعا إلى استثمارات كبيرة، والأهم من ذلك، إلى إصدار ديون مشتركة – بتجاهل واسع، وإن كان إيجابياً. في المقابل، يبدو أن حزب العمال مستعد للمضي قدماً في سياسة “الاقتراض للاستثمار “. والسؤال المطروح هو: هل السوق تؤيدهم في هذا، وما هي التداعيات المحتملة على السندات الحكومية والجنيه الإسترليني؟

لماذا تتحرك أسعار السندات الحكومية؟

بإمكان الحكومة استخدام فقرة الميزانية لتعديل قواعد الدين لتحرير الإنفاق، وبالتالي تحرير الاقتراض ضمنيًا.

في الثالث والعشرين من سبتمبر، وعدت وزيرة المالية، راشيل ريفز، بأن يكون الحدث المالي المقرر في الثلاثين من أكتوبر “ميزانية للاستثمار”. وقد بذل حزب العمال جهودًا كبيرة، وكرّس رصيدًا سياسيًا ضخمًا، لإثبات مصداقيته في الشؤون المالية.

هناك طرق عديدة لتحقيق ذلك، لكنها تتلخص في تغيير معيار قياس الدين. وقد تعهد البيان الانتخابي بالالتزام بقاعدة انخفاض الدين كنسبة من الاقتصاد بحلول السنة الخامسة من التوقعات.

على سبيل المثال، قد يعني هذا التحول من هدف الحكومة السابقة المتمثل في صافي دين القطاع العام باستثناء بنك إنجلترا (PSND ex BoE) إلى مقاييس أخرى مثل صافي قيمة القطاع العام (PSNW) أو صافي التزامات القطاع العام المالية (PSNFL). لسنا بحاجة إلى الخوض في تفاصيل هذه المقاييس. يحتوي معهد الدراسات المالية على شروحات مفصلة.

لكن من الواضح أن تغيير القواعد سيُحدث رد فعل في سوق السندات الحكومية. قد لا يؤدي ذلك إلى حدث مماثل لحادثة تروس، لكن أسعار الفائدة سترتفع.

إليكم نظام IFS : (التسطير من عندي)

سيثير هذا التغيير الكبير تساؤلات حول قدرة الحكومة على إنفاق هذه الأموال بكفاءة، وحول تأثيره المحتمل على تكاليف الاقتراض الحكومي وأسعار الفائدة بشكل عام. أشارت نماذج سابقة لوزارة الخزانة إلى أن زيادة الاقتراض بنسبة 1% من الناتج المحلي الإجمالي قد ترفع أسعار الفائدة بما يتراوح بين 50 و125 نقطة أساس، تبعًا للظروف الاقتصادية. سيبلغ اقتراض إضافي بقيمة 50 مليار جنيه إسترليني في الفترة 2028-2029 (وهو ما يعادل تقريبًا هامش الأمان الإضافي الناتج عن التحول إلى نظام تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة) حوالي 1.6% من الناتج المحلي الإجمالي. وإذا حقق هذا الاستثمار الإضافي فوائد ملموسة للقدرة الإنتاجية للاقتصاد، فمن المتوقع أن يكون تأثيره على أسعار الفائدة أقل. لكن بيت القصيد هو أن الاقتراض الإضافي بهذا الحجم قد يكون له تأثير ملموس على أسعار الفائدة.

والأهم من ذلك، أن زيادة الاستثمار، وبالتالي الاقتراض، ليس بالضرورة أمرًا إيجابيًا. فهناك خطر يتمثل في أن تسعى الحكومة بالفعل إلى زيادة الاستثمار، لكنها تتذرع بالتغييرات التقنية، مما سيؤدي إلى سوق متشككة.

إليكم مؤشر IFS مرة أخرى:

الأهم من ذلك، إذا أرادت الحكومة تخفيف قواعد الدين للسماح بمزيد من الاقتراض للاستثمار، فلا يكفي تبرير ذلك بحجة أن “الاستثمار جيد”. بل عليها أيضًا أن توضح سبب الاقتراض لتمويله. إذا كانت الحكومة تعتقد أن زيادة الاقتراض هي أفضل السبل – أو ربما السبيل الوحيد – للوصول إلى صافي انبعاثات صفرية، وأن عدم القيام بذلك سيكون أكثر تكلفة من مسار زيادة الدين، فعليها أن توضح ذلك صراحةً، بدلًا من التستر وراء تغيير “تقني”. إذا كانت الحكومة واثقة من أن الاقتراض الإضافي للاستثمار سيعزز النمو بشكل كافٍ لتحسين الاستدامة المالية على المدى الطويل، فعليها أن توضح ذلك (للمواطنين، وكذلك للمشاركين في سوق السندات الحكومية). يمكن أن يصاحب ذلك تغيير في قواعد الدين للإشارة إلى المنطق الكامن وراء هذه الاستراتيجية المالية، ولكن الأمر الحاسم هو ضمان إنفاق الاستثمار الممول من هذا الاقتراض بشكل جيد، وأن يُنظر إليه على نطاق واسع على أنه كذلك. لا شك أن هناك فرصًا لمشاريع استثمارية عامة تعزز الإنتاجية في المملكة المتحدة. بالنظر إلى تاريخ المملكة المتحدة باعتبارها اقتصادًا منخفض الاستثمار، قد تكون هناك بعض الفرص السهلة المنال. لكن ليس كل استثمار يعزز النمو، وليس كل ما يُحتسب ضمن الاستثمار العام المقاس يكمن في الأصول الملموسة ( (على سبيل المثال ، أكثر من 10% من الإجمالي عبارة عن قروض طلابية ). إن اتخاذ الخيارات الصحيحة، ووجود إطار مؤسسي يُسهّل ذلك، أمرٌ أساسي. وبغض النظر عن القواعد المالية الدقيقة، لا يمكن تجاهل الديون وتكاليف خدمة الدين تمامًا.

لعلّ أبرز إخفاقات ميزانية تراس المصغّرة هو فشلها في تقديم الحجج والبراهين؛ أي الفشل في شرحها وتبريرها. لم تتضمن الميزانية أيّ توقعات من مكتب مسؤولية الميزانية، ولا أيّ تدابير تعويضية. كما جاء توقيتها سيئاً للغاية، إذ تزامن مع ارتفاع أسعار الفائدة.

قد تسعى حكومة حزب العمال جاهدةً لعرقلة انخفاض أسعار الفائدة، لكنها تواجه أيضاً خطر عدم توضيح الفوائد الاقتصادية وأسباب الإنفاق والاقتراض الإضافيين للسوق. وهذا قد يلفت انتباه المستثمرين المترددين مجدداً. علاوة على ذلك، فبالإضافة إلى زيادة إصدار السندات الحكومية لتمويل الاستثمار، فإن زيادة الإنفاق التي تؤدي إلى نمو اسمي أقوى قد تُبقي التضخم مرتفعاً لفترة أطول، مما يسمح لعوائد السندات الحكومية بالارتفاع أكثر.

في الواقع، يمكننا أن نرى بالفعل أن التفاؤل بشأن الأصول البريطانية بشكل عام قد تراجع وسط الأمطار الغزيرة في الخريف.

تراجع الجنيه الإسترليني بنحو 3% مقابل الدولار بعد ارتفاعه الحاد إلى أعلى مستوى له في عامين ونصف؛ كما ارتفعت عوائد السندات الحكومية البريطانية بشكل ملحوظ خلال الشهر كما ذُكر سابقاً، وتراجعت الأسهم البريطانية وسط تراجع ما قبل الميزانية. وسحب المستثمرون صافي 666 مليون جنيه إسترليني من صناديق الأسهم البريطانية في سبتمبر، وفقاً لشركة كالاستون المتخصصة في تتبع الصناديق . وتأثرت ثقة المستهلكين أيضاً بعد تحذير رئيس الوزراء ستارمر من صعوبات قادمة. وقال أندرو بيلي إن بنك إنجلترا قد يتخذ نهجاً أكثر حزماً في خفض أسعار الفائدة.

إنها لحظة محفوفة بالمخاطر بالنسبة للأصول البريطانية، وخاصة السندات الحكومية والجنيه الإسترليني. أمام حكومة حزب العمال فرصة كبيرة؛ فلنأمل ألا تضيعها.

نيل ويلسون

كبير محللي السوق في Finalto

جميع الآراء والأخبار والأبحاث والتحليلات والأسعار والمعلومات الأخرى تُقدَّم كتعليق عام على السوق، وليست نصيحة استثمارية، ولا يُضمن تحقيق جميع النتائج المحتملة المذكورة. قد تكون المعلومات مستقاة من مصادر متاحة للجمهور، أو تقارير الشركات، أو أبحاث شخصية، أو استطلاعات رأي. الأداء السابق لا يُشير إلى الأداء المستقبلي. ينطوي التداول على مخاطر خسارة رأس المال. الخدمة متاحة للعملاء المحترفين فقط.