ما الذي تسبب في انهيار أغسطس المفاجئ؟

استمر في خفض المديونية الدورية

قد يكون استخدام الرافعة المالية ضارًا بصحتك. غالبًا ما نربط خفض المديونية بمعظم عمليات البيع الأخيرة في السوق، بما في ذلك الانهيار المفاجئ في أوائل أغسطس. وقد أوضح بنك التسويات الدولية ما يعتقد أنه حدث ، مشيرًا إلى تقرير الوظائف الذي يبدو غير ضار من الولايات المتحدة، والتحول نحو سياسة نقدية متشددة من قبل بنك اليابان، مما أدى إلى تراجع تجارة الين الرائجة وارتفاع حاد في التقلبات. ويعود هذا التحرك الكبير – حيث انخفض مؤشر توبكس بنسبة 12% في يوم واحد، وارتفع مؤشر فيكس إلى ما فوق 60 – إلى “عوامل مُضخِّمة”، أبرزها ضغوط خفض المديونية في ظل ضعف الأسواق.

عكست قوة هذا التحرك فترة طويلة من انخفاض التقلبات، مما ساهم في تراكم المراكز ذات الرافعة المالية، مثل عمليات المضاربة على فروق أسعار العملات والاستراتيجيات ذات الصلة التي تستفيد من انخفاض التقلبات. وقد لجأت صناديق التحوط إلى استخدام الرافعة المالية، ولأن هذه الاستراتيجيات تتطلب انخفاضًا في التقلبات، فقد كان يكفي بعض الأخبار البسيطة نسبيًا لإحداث تغيير جذري.

كانت هناك بوادر توتر قبل أغسطس. ففي 24 يوليو، شهدت أسواق الأسهم موجة بيع قصيرة مصحوبة ببعض مؤشرات انحسار عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة. وبعد ما اعتُبر تحولاً نحو سياسة نقدية متشددة من جانب بنك اليابان، ونهج أكثر حذراً من جانب الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، استنتج المستثمرون أن بيانات سوق العمل الأمريكية المخيبة للآمال نوعاً ما في 2 أغسطس تشير إلى ركود اقتصادي، ما يعني أن السياسة النقدية كانت متشددة للغاية. لم تكن هذه البيانات دليلاً قاطعاً على الركود، لكن بنك التسويات الدولية يشير إلى أن الأسواق أصبحت شديدة الحساسية لأي تغيير في زخم السوق. “وهكذا، مثّلت هذه الأخبار حافزاً لتصحيح سوق الأسهم، حيث خسر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة 1.8%”. وبحلول يوم الاثنين 5 أغسطس، كانت الأسواق اليابانية في حالة اضطراب بسبب انحسار عمليات المضاربة على فروق أسعار الفائدة، وخسر مؤشر ستاندرد آند بورز 500 نسبة 3% أخرى. استقرت الأسواق بسرعة مماثلة تقريباً لسرعة موجة البيع. لم يدم الانهيار المفاجئ طويلاً، وفي هذه الحالة أثبتت الأسواق مرونتها، لكن عوامل الخطر لا تزال قائمة.

يلخص بنك التسويات الدولية الأمر على النحو التالي:

عادت تقلبات السوق المالية إلى الظهور في أوائل أغسطس، حيث أدى تصفية الصفقات ذات الرافعة المالية في أسواق الأسهم والعملات إلى تضخيم رد الفعل الأولي على البيانات الاقتصادية الكلية السلبية في الولايات المتحدة. ثم استقرت الأسواق بسرعة، وانخفضت التقلبات.

تأثرت عمليات تداول العملات الأجنبية بشدة بضغوط خفض المديونية. ويصعب قياس حجمها الإجمالي. وتشير تقديرات مختلفة، تستند إلى النشاطات داخل وخارج الميزانية العمومية، إلى متوسط تقريبي يبلغ 40 تريليون ين (250 مليار دولار) قبل الحدث، وهو رقم قد يكون أقل من الواقع بسبب نقص البيانات.

كان هذا الحدث مثالاً آخر على التقلبات التي تفاقمت بفعل خفض المديونية الدورية وزيادة هوامش الربح. ورغم تجنب حدوث خلل وظيفي كامل في السوق هذه المرة، فإن السمات الهيكلية للنظام التي تدعم مثل هذه الأحداث تستحق اهتماماً مستمراً من صانعي السياسات.

فولماجيدون

مع الارتفاع الأولي في التقلبات، واجه المتداولون ضغوطًا متزايدة لتغطية مراكزهم ذات الرافعة المالية من خلال عمليات بيع مباشرة لتلبية نداءات الهامش أو شراء خيارات وعقود مستقبلية لمؤشر VIX، مما “زاد من تضخيم ارتفاع مؤشر VIX وحجم صدمة التقلبات”. من الواضح أن الارتفاع الحاد في مؤشر VIX تجاوز بكثير ما كان متوقعًا بناءً على العلاقة التاريخية بين مؤشر VIX وعوائد مؤشر S&P 500.

النيكل والدايم

تُشبه تجارة الفائدة، التي تنطوي على عوائد صغيرة ولكنها ثابتة في أوقات انخفاض التقلبات، ولكنها عرضة لخسائر فادحة عند تغير الأوضاع، بجمع قطع نقدية صغيرة أمام جرافة. وكانت مراكز تجارة الفائدة الكبيرة في سوق العملات الأجنبية الأكثر حساسية لارتفاع التقلبات، واضطرت في الغالب إلى إغلاقها.

يشير بنك التسويات الدولية إلى أن “من الأنماط الراسخة أن ارتفاعات التقلبات تترافق مع ضغوط خفض المديونية وتصفية صفقات المضاربة على فروق أسعار العملات” . ويضيف : “هناك أيضاً أدلة على أن تقلبات سوق الأسهم الأمريكية أصبحت مرتبطة ارتباطاً وثيقاً بعوائد المضاربة على فروق أسعار العملات. ويعود هذا الارتباط المشترك إلى أن العديد من استراتيجيات خيارات الأسهم تتضمن رهانات ضمنية على احتواء التقلبات، على غرار صفقات المضاربة على فروق أسعار العملات”.

الآثار الجانبية

كان لتراجع أسعار الفائدة صدى واسع النطاق على العديد من العملات، مما يعكس استخدام تجار الفائدة لمصادر تمويل واستثمارات متعددة. وقد ارتفع الين والسويسري بشكل ملحوظ، كونهما أكثر عملات التمويل شيوعًا. إلا أن عملات أخرى غير معتادة في تمويل تجارة الفائدة شهدت ارتفاعًا ملحوظًا، أبرزها اليوان الصيني (CNH) المتداول في الخارج. أما الرينغيت الماليزي، المعروف بتقلباته الشديدة وانخفاض سيولته، فقد حقق مكاسب أكبر، وربما تم تداوله كبديل لرهانات اليوان. ومن بين عملات الاستثمار ذات العائد المرتفع، كان البيزو المكسيكي الأكثر تضررًا، يليه الريال البرازيلي ثم الراند الجنوب أفريقي.

حتى العملات المشفرة جرفتها موجة التسونامي، وهو ما يعتقد بنك التسويات الدولية أنه يشير إلى أن المتداولين الأفراد واجهوا نداءات الهامش وربما اضطروا إلى إغلاق مراكزهم حتى في الأصول التي تبدو غير ذات صلة.

اشطف، كرر

يكمن القلق في أن هذه المخاطر لن تزول. ويشير بنك التسويات الدولية إلى أن الجهات الفاعلة وراء ارتفاع التقلبات والتحركات الكبيرة في السوق لم تتغير بشكل ملحوظ.

“لا يزال الإقبال على المخاطرة في الأسواق المالية مرتفعاً”، كما جاء في التقرير، الذي يشير إلى أن جزءاً فقط من الصفقات المختلفة التي اعتمدت على انخفاض التقلبات وتمويل الين الرخيص يبدو أنه قد تم تصفيتها؛ وقد تحتاج بعض الصفقات الأخرى إلى تصفيتها بشكل أبطأ؛ وأن هناك بالفعل مؤشرات على إعادة بناء بعض المراكز ذات الرافعة المالية بسرعة.

يحذر بنك التسويات الدولية قائلاً: “بشكل أعم، تعكس عدة عوامل وراء الاضطرابات الأخيرة سمات هيكلية لنظامنا المالي، ولا سيما هيمنة التمويل القائم على السوق . ومن بين العوامل التي تثير قلقاً بالغاً تلك التي تُتيح تكوين مراكز كبيرة في فترات الهدوء، وتستلزم تصفيتها بسرعة عند ارتفاع التقلبات. إن الاعتماد على الرافعة المالية في العديد من هذه المراكز يعني أن على المستثمرين الاستجابة بقوة أكبر للصدمات السلبية لتجنب خسائر فادحة . وإذا ما حدث هذا السلوك في بيئة سوقية مضطربة وغير سائلة، فقد تتفاقم التقلبات، وقد تنشأ حلقة مفرغة سلبية . إضافةً إلى ذلك، فإن التغيرات المفاجئة (والكبيرة) في هوامش المشتقات ومراكز الأوراق المالية غير المرتبطة مباشرةً بالتداولات التي تعتمد على انخفاض التقلبات، قد تُضيف مزيداً من الضغط على الأسواق والبنى التحتية والوسطاء.”

قد تشكل الرافعة المالية مشكلة. لكنها ليست خللاً، بل هي جزء لا يتجزأ من طبيعة أسواقنا.

نيل ويلسون

كبير محللي السوق في Finalto

جميع الآراء والأخبار والأبحاث والتحليلات والأسعار والمعلومات الأخرى تُقدَّم كتعليق عام على السوق، وليست نصيحة استثمارية، ولا يُضمن تحقيق جميع النتائج المحتملة المذكورة. قد تكون المعلومات مستقاة من مصادر متاحة للجمهور، أو تقارير الشركات، أو أبحاث شخصية، أو استطلاعات رأي. الأداء السابق لا يُشير إلى الأداء المستقبلي. ينطوي التداول على مخاطر خسارة رأس المال. الخدمة متاحة للعملاء المحترفين فقط.