假设你当地的报纸举办了一项竞赛，要赢得奖品，你必须从一百张照片中选出六张最漂亮的脸庞。你该如何判断哪份参赛作品最准确？奖品将颁给那位选择结果与所有参赛者偏好最接近的参赛者。 在这种情况下，每个人的策略就不是决定自己认为哪些照片最吸引人，而是判断其他参赛者会认为哪些照片最吸引人。由于每位参赛者都采用同样的推理方式，每个人不仅要预测他人的偏好，还要预测他人认为大家 其他人会更喜欢。

这是一种——所幸——已经过时的报纸谜题，如今读者更倾向于用“Wordle”来开启新的一天，但这个出自约翰·梅纳德·凯恩斯的例子，对任何对经济史稍有兴趣的人来说都不会陌生。

在“凯恩斯式的选美比赛”中，“这既不是根据自己的判断选择那些真正最漂亮的，甚至也不是选择那些大众普遍认为最漂亮的。 我们已经达到了第三个层次，即竭尽智慧去预测大众舆论会认为大众舆论会是什么样。我相信，还有人正在实践第四、第五乃至更高的层次。”[《就业、利息和货币的一般理论》，第12章]

与此同时，在互联网上，投资者们正争先恐后地抢购SpaceX的股票。

CNBC报道了一位潜在投资者对该公司估值的看法：“这太离谱了。太蠢了。坦白说，这完全不合理。”

因此，他自然申请了1,000股的配额，认为“人们对这场全球最受期待的首次公开募股之一的热情，将压倒对价格的担忧。”

作为对散户投资者情绪的一种押注，这无疑是经过深思熟虑的。尽管机构投资者对此次发行的看法可能较为冷静，但散户交易平台上对该股票的需求已充分说明了一切。

当然，并非所有投资者都在进行“三阶推理”，他们只是相信这一使命，将SpaceX的融资视为一个绝佳机会，能够投资于一项真正意义上的“登月计划”，该计划有望重塑人类，并将经济增长推向地球之外。 （关于相反观点的极端版本，请参阅保罗·克鲁格曼题为《埃隆·马斯克：人类庞氏骗局》的博客文章。）

归根结底，市场将决定SpaceX的价值。目前，让我们暂且抛开这场“选美比赛”，思考一下这波IPO热潮对投资格局可能意味着什么。毕竟，这不仅仅关乎SpaceX。OpenAI和Anthropic也将在未来几个月内通过大规模IPO正式登陆市场。

• 库存短缺的时代结束了吗？

首次公开募股（IPO）热潮既是人工智能热潮的象征，也标志着美国股市趋势的逆转。正如彭博社所描述的那样，近年来，“美国股市的一个显著特征是供应稀缺……仅标普500指数成分股公司的股票回购就抹去了近12万亿美元的市值。”

彭博社分析师认为这一趋势可能正在逆转，并指出企业正从回购股票转向通过股票市场筹集资金。

• 难道只能有一个吗？

当就连Alphabet——这家或许堪称科技巨头的典型代表，其用于回购自家股票的资金甚至超过了用于基础设施建设的投入——都开始在股票市场筹集资金时，我们就知道这一趋势是真实存在的。

但这究竟是一场争夺人工智能领域霸主地位的军备竞赛，还是一场你死我活的较量？人工智能观察人士认为，伯克希尔·哈撒韦公司对Alphabet追加的100亿美元投资，体现了其对这一新兴行业的信心。但这是否意味着他们已经选定了赢家？ 而且，这会演变成“赢家通吃”的局面吗？

• 由加密货币提供资金？

如上所述，散户投资者对SpaceX趋之若鹜。他们中的许多人很可能也会想要分得OpenAI和Anthropic的一杯羹。这笔资金必须从某处而来，这可能意味着需要抛售加密货币来为股票购买提供资金，从而可能对比特币和其他数字资产的价格产生负面影响，至少在短期内如此。

• 流动性轮转风险（及被动资金流动）

大型IPO不仅会增加供应，还会重塑需求格局。其规模对散户关注度的影响较小，而对后续走势的影响则更为关键：随着新上市股票被纳入指数，被动型基金将被迫买入，其资金往往来自抛售现有持仓。围绕SpaceX是否符合纳入主要指数资格的争议，充分说明了其中的利害关系。 毕竟，能否被纳入指数，将决定能否获得数万亿美元的自动资金流入。