预算：《事件视界》
“我们之所以当选，是因为近二十年来，人们第一次注视着我们—— 关注了我 ——并认定工党值得托付他们的钱财。”——瑞秋·里夫斯，英国财政大臣
但他们值得信任吗？
一个不断膨胀的黑洞——每次我打开报纸，它似乎都在变大……它总不能永远这样变大下去吧？一项增税计划：但他们究竟能提高哪些税种，既不违背竞选承诺，又不打破严格的财政规则？还有，这简直是在故意挑衅特拉斯的支持者——还要借更多钱！ 不过，既然是为了投资而借钱，那就不算数，对吧？
黑洞
黑洞可以通过吸积物质来增大体积，例如吞噬那些过于靠近的恒星，或者与其他黑洞合并。
我是在谷歌上看到的。这听起来很像工党的财政黑洞，不是吗？它一直在扩大，看来这将成为未来数年加税、榨取中产阶级直至他们喘不过气来的借口。
起初是220亿英镑，后来变成了400亿英镑，最终更是飙升至惊人的1000亿英镑。
税收
企业税将上调，但具体是哪些税种，又将如何调整？
借阅
正如我们在此详细阐述的那样，政府可以利用预算案这一重要场合，修改债务规则，从而放宽支出限制，并间接增加借贷空间。
9月23日，财政大臣蕾切尔·里夫斯承诺，10月30日的财政政策发布会将是一份“投资预算案”。工党花费了大量时间，并耗费了不小的政治资本，来证明自己在财政问题上值得信赖。该党还试探性地抛出许多试探性提议，以观察哪些措施行得通。同时，工党也承诺将采取一些令人痛苦的措施。
投资融资的方式多种多样，但归根结底就是改变债务的衡量标准。该纲领承诺，将坚持“到预测期的第五年，债务占经济总量比重必须呈下降趋势”这一规则。
例如，这可能意味着将上一届政府设定的“不包括英格兰银行的公共部门净债务”（PSND ex BoE）目标，转变为其他指标，例如“公共部门净资产”（PSNW）或“公共部门净金融负债”（PSNFL）。我们无需深入探讨这些指标的具体细节。
财政部此前建立的模型表明，借款额若增加相当于国内生产总值（GDP）的1%，可能会导致利率上升50至125个基点，具体幅度取决于经济状况。 2028–29年度额外增加500亿英镑的借款（大致相当于转向PSNFL所提供的额外“操作空间”），将相当于GDP的1.6%左右。增加借款将对国债市场产生影响——问题在于影响程度有多大。
这进一步凸显了政府财政空间的有限性：英国公共部门9月份的借款额超出了官方预测。9月份借款额增至166亿英镑，比去年同期增加了21亿英镑。
国债
坊间盛传，由于市场担忧借贷规模扩大，国债收益率正在攀升，利差也在扩大——这种担忧在某种程度上尚未得到充分考量，因为（目前）尚未就投资回报率提出充分论证（这一点至关重要）。
在接受《金融时报》采访时，里夫斯表示，实现预算平衡“五年显然是极限”。市场似乎认为（或许是正确的？），这意味着预算将无法平衡，且任何可能引起“债券守卫者”注意的财政约束都将被放松。
BMO的劳伦斯·穆特金在10月8日发布的一份报告中，谈到了这可能对育肥猪带来的影响。
他表示：“……里夫斯宣布的货币政策路径是趋紧还是趋松，都可能导致2y2利率波动数十个基点，因为市场会据此重新评估银行利率的预期路径。” （BMO使用2年期2年期远期利率来反映市场对政策利率未来走向的判断）
他接着说：
- 如果她能像亨特在2023年秋季声明中所做的那样，将借贷规模哪怕只是小幅下调，鉴于市场预期降息步伐将加快，2年期通胀预期（2y2y）可能会像当时那样降至3.0%左右。
- 如果她宣布增加政府借款，2022年2月（2y2）的增幅至少将达到4.0%——这一水平与2024年春季亨特推出宽松财政预算后的水平相当——以反映降息步伐放缓的预期。
蒙斯特并非认为里夫斯会推高英国国债收益率，但这一风险值得关注。他在报告中写道：“财政大臣里夫斯在即将公布的预算案中能否恪守财政纪律，目前尚存疑问。” “这使得英国国债的短期风险变得更加难以预测，且高度依赖新闻头条——即便最终她确实实施了财政紧缩。”
此后，局势似乎稍有缓和——在英美利差显著扩大之后，英国10年期国债的基准收益率现已低于其美国同类债券； 即利差已从10月初的约+25个基点逆转至约-7个基点——英国国债市场在预算案公布后所表现出的压力也就到此为止了。 CPI通胀率降至1.7%起到了很大帮助。而且，公平地说，这更多是美国市场的担忧而非英国市场的平静——市场认为特朗普胜选a)的可能性越来越大，b)将对债券市场不利。
政治选择
问题在于，即便调整债务规则并修改债务的定义，也会对市场和政策产生重大影响。具体如何修改规则，将决定最终能剩下多少钱。 国际财政研究所（IFS）的《绿色预算》指出，需要投入更多资金。
这可不仅仅是挥舞一根“借贷投资”的魔法棒那么简单。
英国财政研究所（IFS）指出：“重要的是，如果政府希望放宽债务规则以增加投资借贷，仅以‘投资有益’为由进行辩护是不够的。它还需解释为何要通过借贷来支付这些投资。 如果政府认为增加借贷是实现净零排放的最佳——甚至可能是唯一——途径，且不这样做所付出的代价将高于债务持续增长的代价，那么它就应当明确阐述这一立场，而不是躲在‘技术性’调整的背后。”
虽然以技术性调整为借口可能会激怒债券市场守卫者，但在预算案公布前，市场目前已趋于平静。
安全经济学？
预算案的一项重要补充内容很可能聚焦于里夫斯的旗舰计划“安全经济学”。该计划旨在赋予劳动者更多权利，但代价将由雇主承担。 政府对《就业权利法案》的内部经济分析显示，该法案将使企业每年增加50亿英镑的成本。这笔资金数额不小，且将叠加在其他税制调整之上，例如雇主国民保险缴费的增加。
商界团体已敲响警钟——我预计这将对经济增长产生负面影响。加之遗产税、养老金免税额度等方面的调整，很难说这份预算案对提振市场信心或提振英国股市有利。针对出售企业的创始人可能加征的税款，将成为经济增长的一大障碍。
由于预算案公布前的不确定性，投资者一直在从养老金账户中撤资；预算案公布后，他们会争相撤资吗？
尼尔 威尔逊
Finalto首席市场分析师
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