随着各国央行政策分化，外汇市场波动性卷土重来
早在6月，我就曾提到，尽管今年大家都在谈论货币政策分化，但真正的趋势其实是重新趋同。
“尽管外界对央行政策制定之间的分歧——尤其是欧洲央行与美联储之间的分歧——议论纷纷，但当前的市场走势却呈现出重新趋同的态势：欧元区通胀率、收益率和欧元汇率开始走高，而美国国债收益率、美元汇率和个人消费支出（PCE）通胀率则在走低——近几周来，美德利差已大幅收窄。”
此后，美德10年期国债利差已从6月份的220个基点收窄至180个基点。目前，该利差已接近150个基点。
尽管如此，本周全球外汇市场仍出现了一些分化。对市场而言，有趣之处在于已实现的分化（即本周所见）与预期分化之间的差异，而这种差异正日益减少。
胡言乱语
美联储降息50个基点一度引发外汇市场剧烈震荡，但目前局势似乎已趋于平稳。其他资产类别也出现大幅波动，包括受英国央行和日本央行货币政策决定影响，在周五交易时段持续受到追捧的股票和黄金。
美联储降息50个基点，这正是市场期待的大幅降息。决策者似乎更侧重于双重使命中的就业目标，这表明他们担忧未来数月失业率可能加速攀升……12月的隐含利率下降了15个基点。
然而……点阵图显示，今年仅会再降息50个基点。 市场最初认为，今天的50个基点降息意味着，随着就业市场恶化，美联储将被迫一再采取50个基点的降息幅度。鲍威尔希望消除市场这种误解。他表示：“我不认为任何人应该看到这一点后就断言，‘哦，这就是新的降息节奏了。’”
鲍威尔设法解释说，大幅降息是为了锁定已取得的成果，而非预示未来走势。“美国经济目前状况良好，我们今天的决定旨在维持这种态势……我们并不认为自己在降息方面落后，但你可以将此视为我们不愿落后于形势的承诺，”他表示。
我认为这更多是一种补救性降息——默认他们可能稍稍落后于形势，但无需惊慌。 而且这也承认联邦基金利率确实略显紧缩——即便金融状况尚可、市场处于历史高位，且市场预期中已包含渐进降息路径，这意味着美联储本可以轻松选择降息25个基点。 为了说明美联储认为需要弥补的政策滞后程度：在决议公布前，2年期国债收益率为3.56%， 而联邦基金利率为5.33%，两者利差达-1.77个百分点，创下1988年以来的最大值。
金融环境并未过于紧缩——芝加哥联储指数创下2022年1月以来最宽松水平。
《经济预测摘要》（SEP）相较于6月版本有所调整。通胀预期从6月的2.6%下调至2.3%，2025年的预期也从2.3%下调至2.1%。 今年失业率从4.0%上调至4.4%，2025年则从4.2%上调至4.4%。 最引人注目的是，明年联邦基金利率预计为3.4%，低于6月预测的4.1%；长期利率预计为2.9%，低于6月的3.1%。 点阵图的中位数显示，今年将额外降息50个基点，明年降息100个基点，2026年降息50个基点，终点利率预计为3.0%。
《分歧者》，暂且如此
昨日，英国央行维持利率不变。英国目前的利率水平更高，而其经济增长速度仅为美国的三分之一左右，通胀率却更低……真是令人费解。 日本央行昨晚也维持利率不变。本周美联储大幅降息，英格兰银行和挪威央行按兵不动，南非储备银行数年以来首次降息，而巴西则加息：货币政策分化再次显现。 加上美联储此次的大幅降息，这a) 对新兴市场是利好消息，b) 若你关注汇率波动，对汇率波动性也是利好，c) 更是黄金的重大利好。
为了说明外汇市场波动性加剧的情况，老牌的Guppy本周简直疯了。
日本央行按兵不动，并表示没有必要急于加息——鉴于美联储的大规模行动，再给低波动率套利交易“补上一刀”实属多余……但一项关键通胀指标已连续第四个月加速上升，因此他们终究会在某个时候加息。 南非央行得以启动宽松周期，我想这主要归功于美联储，但也因为通胀已大幅降温。8月份4.4%的通胀数据是三年多来首次跌破南非央行3%-6%目标区间的中点。 巴西则走向了相反的方向，此次加息似乎旨在恢复市场信心（注：我并非拉美市场的观察者）。市场普遍预期挪威央行将很快降息，而英格兰银行的降息步伐可能更快。
今晨金价飙升至历史新高——利率下行，经济运行平稳——除了简单的美元走弱/实际收益率下降的机制外，对冲通胀再度加速显然也是推动金价上涨的因素之一……4D交易势不可挡，我看不出为何明年我们不能再创一个重要高点，尽管现阶段我们已到了回调的时机，这轮上涨的延伸可能需要一些盘整。 过去一年，10年期通胀保值债券（TIPS）收益率下跌了约100个基点，但正如我们多次讨论的那样，黄金的上涨远不止于此。
比特币也借此东风，试探了200日均线。
风险
降息对风险资产来说是——而且现在依然是——利好消息，至少在短期内如此。 摩根大通表示：“过去40年间，美联储曾12次在标普500指数距离历史高点仅1%以内时降息。这12次中，市场在一年后均出现上涨，平均回报率约为15%。”
但……对于长期利率应处于何种水平，各方并未达成真正共识——联邦公开市场委员会（FOMC）决策成员之间的分歧幅度达175个基点。鲍曼在投票中投了反对票——这是自2005年以来首次有理事投反对票。还有通胀。 密切关注通胀。如果市场开始嗅到通胀走高的迹象，这股狂热情绪可能会戛然而止，因为这将迫使美联储的政策立场比当前市场定价更为紧缩……请密切关注这些通胀指标。随着通胀再次加速，联邦基金期货将反映出紧缩预期，美联储可能不得不重新考虑政策方向。这可能会对风险资产构成压力。 通胀卷土重来可能终结牛市，但很可能将维持市场波动性。
尼尔 威尔逊
Finalto首席市场分析师
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