欧洲央行前瞻：将放弃渐进主义策略？

利率将走向何方？欧洲央行（ECB）将在周四公布利率决议时对此给出一些答案。悬在本次会议上空的问题是：决策者们究竟会完全放弃9月份提出的渐进式宽松策略，还是坚持上次会议制定的路线图。 通胀已有所回落，且在物价和增长方面，风险似乎更多地偏向下行。最可能的结果是，欧洲央行将降息25个基点，以此承认经济增长的下行风险及近期通缩趋势，同时在缺乏过多前瞻性指引的情况下，坚持其“一次会议一次决定”的惯常做法。 尽管本周降息并不排除渐进式宽松的可能性，但市场可能有不同看法。

通胀放缓

鉴于通胀和工资增长放缓，市场普遍预计欧洲央行将降息25个基点。2024年9月，欧元区年度通胀率为1.8%，低于8月的2.2%。9月采购经理人指数（PMI）初值也显示，欧元区商品和服务的平均价格涨幅为2021年2月以来最低。

9月27日（周五）公布的数据显示，法国商品与服务综合CPI创下9月份有记录以来的最低水平。此外，9月份商品通胀环比增幅为2009年以来最低，服务业通胀环比增幅也创下9月份有记录以来的最低水平。根据修正后的数据，9月整体物价较上月下降了1.1%，尽管我们可以将奥运会视为潜在原因之一。尽管如此，这进一步加剧了欧洲经济日益黯淡的局面。

鸽派言论

在会议召开前，政策制定者们已释放出偏鸽派的信号。 法国央行行长弗朗索瓦·维勒罗伊·德加洛表示，降息“非常可能”，且此举“不会是最后一次”。欧洲央行理事会中最鹰派成员之一、德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示，他愿意讨论降息问题。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德已明确表示，在经济增长放缓及通胀压力急剧下降的背景下，降息是最可能的结果。她表示，最新动态增强了央行“对通胀将及时回归目标水平的信心”，并称这一因素将在10月会议中予以考虑。 这被视为她对9月12日会议上所展现的“渐进主义”立场的重大转变。首席经济学家菲利普·莱恩曾表示，若经济前景恶化，欧洲央行将需要加快降息步伐。

假设降息在即，市场最关注的将是未来降息的指引，以及欧洲央行是否会释放出需要稍作调整的信号。但我们不应认为降息已是板上钉钉——今年9月，欧洲央行还相当确信渐进式的宽松步伐是合适的。当时欧洲央行下调了经济增长预期并坚持这一立场——此后情况真的发生了那么大的变化吗？诚然，通胀水平已大幅回落，但服务业通胀率仍维持在4%左右。 鉴于管理委员会在9月似乎采取了更为渐进的策略，本周若降息，将表明其更倾向于优先支持经济增长，而非顾虑那些尚未消散的通胀担忧。这也可能意味着欧洲央行认为，此前因过于谨慎而导致政策滞后。

鹰派意外？

请记住，欧洲央行9月份的专家预测已将经济增长放缓因素纳入考量，而近期通胀率的下行趋势表明实际通胀水平将低于预测值——此前专家预测曾预计年底通胀率将小幅回升。 因此，尽管欧洲央行降息的可能性极高，但在政策指引方面可能会带来鹰派意外——市场已充分消化了宽松预期，欧元在会议前已跌至两个月低点。 欧洲央行不能长期滞后于经济形势，但任何稍显倾向于9月渐进主义立场的表态，都可能引发短期利率的鹰派重估并推升欧元，即便这种效应不会持续太久。 当然，欧洲央行也可能按兵不动——维持利率不变（鸽派）或降息（鹰派）似乎是两种最可能的场景。他们尚未准备好认输，尽管市场很可能认为本周会降息，因为欧洲央行即便不公开承认，也已默认放弃了更渐进的政策路径。

然而，美国与欧元区经济表现的分化表明，随着市场重新评估对美联储和欧洲央行最终利率的预期，欧元可能进一步走弱。从这个意义上说，今天是否降息或按兵不动，其重要性可能不如表面看起来那么大。 倘若唐纳德·特朗普当选总统后爆发贸易战，这将在货币政策细节之外成为另一个需考虑的欧元利空因素。

市场目前预期今年还将有两次各25个基点的降息，明年则将再降息100个基点。归根结底，对于欧元而言，降息的步伐和时机远不如最终的降息幅度重要。

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