外汇波动性是否卷土重来？

本周的局势发展使得人们更加确信，主要经济体的利率将会下调。

瑞士央行降息25个基点，而美联储尽管遭遇了一些“波折”，仍坚持今年降息三次的立场。就连英国央行内部的鹰派人物——哈斯克尔和曼恩——也已投降，市场普遍预计货币政策委员会（MPC）将在夏季降息。随着瑞士央行的降息，欧洲央行可能也会更早采取行动。

人们已默认，“更高更久”指的是通胀，而非利率。本周各国央行发出的信号很明确——我们将接受更高的通胀，以此作为维持经济运转、保住就业岗位，以及偿还所有债务以资助“国内安乐与海外战争”的代价。这已成为既定方针——正如我长期以来的观点，他们需要先默许、继而最终明确接受更高的通胀水平。

他们为何不这么做呢？压低收益率、推高通胀，这十多年来一直是他们公开宣称的目标。如今他们如愿以偿，自然想维持现状——将利率提高到导致失业和经济衰退的地步，从来就不是他们的计划。此外，通胀上升和收益率被压低，对减轻债务负担是有好处的。此外，人们普遍感到，货币政策的效果或许已不如从前——或许加息对应对能源价格飙升等暂时性因素收效甚微；因此，降息恐怕也难以带来实质性改变。

当然，货币政策对金融市场依然影响重大。本周，在美联储释放出不担心核心通胀顽固性、并仍计划今年降息三次的信号后，股市一路飙升至历史新高。值得注意的是，即便如此，降息次数也远少于市场年初时的预期。市场能够消化这种利率期货的变化，既反映了市场看涨情绪，也说明大量货币已被印制且将继续印制。各国央行热衷于给“酒池”添酒；既然通胀的最后一段路如此艰难，何必徒劳地耗尽精力呢？

因地制宜：例如，瑞士的情况就与英国不同。瑞士通胀率在1月降至1.3%，2月降至1.2%，此外，瑞士央行对瑞郎走强感到不安。但当前形势颇具看点，因为我们或许将见证各国以不同速度退出紧缩政策。各国央行开始需要重新独立思考，并采取最适合本国经济的发展方向。

与此同时，日本央行则谨慎地采取了相反的举措。日央行承诺将继续购买长期国债，并维持宽松的货币政策环境一段时间，表示将“大致维持此前规模继续购买日本国债”，并在“长期利率快速上升的情况下”增加购买规模。市场抛售日元，由此引发的日元走软促使一些人呼吁采取更多措施，暂时将美元兑日元汇率从多年高位拉低。日元套利交易可能尚未结束，但局势无疑充满变数。

局势又开始变得有趣了——今年几场选举的加入，可能让外汇市场的波动性卷土重来。