受4D交易推动，金价创下历史新高
“里根证明了赤字无关紧要。”——迪克·切尼
赤字重要吗？这取决于你是谁，也取决于所涉及的资产。还取决于你何时提出这个问题。本周，我们多次被提醒债务与赤字的现状及其对市场的影响。这就是“4D交易”——债务贬值与美元贬值。 因此，黄金交易价格创下历史新高也就不足为奇了。这远不止是央行买盘、地缘政治风险以及对2025年通胀加速的对冲。我们正进入一个新的财政赤字和通胀范式，而黄金正在证明其价值。
“不可持续”
本周，英国预算责任办公室（OBR）——一个类似于政府“作业”的准独立评估机构——预测，到2070年代中期，公共债务将升至国内生产总值（GDP）的270%以上，而目前这一比例仅略低于100%。
正如英国预算责任办公室（OBR）所言，国家债务翻三倍是“不可持续的”。但该怎么办呢？
工党在向我们展示他们不惧招致不满方面做得相当出色。削减冬季取暖补贴的举措，完全是为了表明政府不惜招致民怨，以此向金融市场证明其可信度。 这是否意味着他们想“效仿特拉斯”却又不愿“重蹈特拉斯覆辙”……也就是在不惊动“债券守望者”的情况下增加赤字？在本周的播客中，我们探讨了新政府是否真正具备亲商态度。
无论如何，似乎没人愿意削减开支。要维持“国内安宁与海外战争”，就需要不断扩大财政赤字。当然，除非你能创造出生产力奇迹。
“我们已到了这样一个地步：如果不采取行动，我们就不得不牺牲我们的福祉、环境或自由。”——马里奥·德拉吉
本周最引人注目的当属德拉吉的报告。这份报告兼具两面性——既探讨了如何提振欧洲停滞不前的生产率，又涉及增加债务的问题。
尽管该报告措辞大胆直率，且提出了许多极佳的解决方案，但它传递的还有另一层含义：加强欧盟一体化、深化财政联盟、增加债务发行。 具体而言，该报告呼吁每年增加至少7500亿至8000亿欧元的投资——约占欧盟GDP的4.4%至4.7%——用于脱碳、数字化和国防建设。这需要欧盟进行联合借贷。
这场疫情开辟了新局面，为各国在危机时期就共同债务工具达成协议打开了大门；难道我们现在不已经处于某种缓慢发展的危机之中了吗？德拉吉明确指出：“我们已经处于危机模式，若对此视而不见，就会滑向一种你所不愿看到的局面。”与其任由老鼠慢慢啃食，不如冒险将头探入狮口。集中化的财政干预或许是顺理成章的最终结局。政治格局的碎片化，以及意大利和法国等国日益扩大的预算赤字，可能意味着各国领导人将更倾向于在欧盟层面采取财政干预措施。
我再次提及克里斯蒂娜·拉加德去年四月的那次演讲，我曾多次引用过。 我当时曾指出，这“预示着我们即将陷入一场旷日持久的经济（甚至可能是实质性的）战争，这将需要动员国家和人民——发达国家央行（美联储、欧洲央行、英格兰银行、 加拿大央行、澳大利亚央行）将协同行动，统筹财政支出并压低收益率”。疫情证明了这是可行的，德拉吉的报告则为永久性集中财政体制提供了理论依据。
然而，德国已明确表示反对发行欧盟共同债券。认为荷兰和德国会轻易同意通过欧盟共同债务工具额外支出8000亿欧元，这种想法简直可笑。 而且，这份报告发布之际，正值欧洲一体化日益碎片化、民粹主义抬头之际，这使得在短期内改善“缓慢且分散的政策制定流程”几乎不可能。但作为一名技术官僚，“超级马里奥”认为，解决之道在于加强欧盟一体化，而非削弱。我想，无论付出什么代价，他都会坚持下去。
您可以在这里查看所有细节。这篇文章值得一读——内容实在太多，无法在一篇文章中全部讨论，因此我只打算从赤字和债务的角度来探讨。生产率差距可在此处查看。
“永远不要浪费一场好危机带来的机会”——尼科洛·马基雅维利
毋庸置疑，无论是英国预算责任办公室（OBR）的报告还是德拉吉的报告，都对气候变化问题进行了严厉的批判。 如果以新冠疫情的经验为模板——试想未来50年将持续处于一种永久性的“危机”状态，这将需要更多的政府干预而非减少，对个人自由施加更多限制，加强财政协调，实施更严厉的金融压制，以及征收更多税收。
例如，英国预算责任办公室（OBR）估计，如果气温上升3摄氏度，到2074年英国的实际国内生产总值将下降5%。
“让欧洲再次伟大”（MEGA）的马里奥·德拉吉更进一步指出，如果没有相应的产业政策，就无法实施气候政策（净零排放）。
“沃顿商学院指出，唐纳德·特朗普的计划实际上会导致赤字激增。十六位诺贝尔奖得主认为，他的经济计划将推高通胀，并可能在明年年中引发经济衰退。”——卡玛拉·哈里斯
在美国，这些挥霍无度的政客每100天就让国债增加1万亿美元。今年，美国政府仅用于偿还35.3万亿美元国债的利息支出就首次超过了1万亿美元。 仅今年8月，财政赤字就逼近2万亿美元。无论11月大选谁胜出，财政赤字和债务都必将攀升。两位候选人几乎毫无疑问都会导致财政赤字扩大。
宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型团队——哈里斯在本周的辩论中曾提及该团队——确实深入分析了这一切对美国财政赤字意味着什么，无论11月谁当选，情况都将进一步恶化。
特朗普支持多项税收政策提案，例如延长2017年《减税与就业法案》（TCJA）中即将到期的条款，并建议将企业所得税率进一步下调至15%。特朗普还主张取消对社会保障福利征收的所得税。
宾夕法尼亚大学的研究人员估计，按传统计算方法，这将在未来10年内使初级赤字增加5.8万亿美元；若采用包含经济反馈效应的动态计算方法，则将增加4.1万亿美元。 在他们的模型中，国内生产总值（GDP）起初会略有增长，但最终将低于现行法律规定的水平，到2034年下降0.4%，30年后下降2.1%。2026年和2034年，低收入、中等收入和高收入家庭的状况均有所改善。
哈里斯的税收和支出提案将在未来10年内使基本赤字增加1.2万亿美元（相当于美国人均约3,700美元） 若按传统方法计算，未来10年将增加1.2万亿美元；若采用动态计算方法（该方法考虑了经济活动的减少），则将增加2.0万亿美元，同时到2034年国内生产总值（GDP）将下降1.3%，30年内将下降4%。
“经济下滑的深度和规模之大，使得现代货币理论——即大规模财政支出的直接货币化——在未经任何辩论的情况下，从理论走向了实践。” – 保罗·都铎·琼斯， 2020年。
今晨，黄金延续了昨日创下历史新高后的上涨势头。现货黄金涨至2,570美元，而期货连续合约（GC00）则逼近2,600美元大关。 我们仍处于疫情引发的新通胀格局之中，PTJ当时曾就此撰文分析。在我看来，德拉吉的报告为我此前预见的举措奠定了进一步基础——即发达国家协调财政与货币政策，通过压低真实成本（即收益率）来支撑不断扩大的财政赤字。 因此，问题被进一步推迟——黄金作为唯一的实物资产正从中受益。股市应会进一步受益。比特币可能在等待大选结果，目前仍处于区间震荡状态。
我在此重申保罗·都铎·琼斯在2020年所言：
“一个基于地表黄金价值与全球M1货币供应量之比的简单指标显示，黄金价格可能先涨至2,400美元，才会达到与该估值指标过去三个峰值中最低点相符的估值水平；若追溯至1980年的极端水平，则可能涨至6,700美元。”
赤字无所谓……直到它变得重要为止。 我在我们的播客《Overleveraged》中与大卫·布伊克进行了探讨。
尼尔 威尔逊
Finalto首席市场分析师
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