过热了吗？气候变化、股票与波动性

2024年第四季度，英国经济增长了0.1%。这值得庆祝。 为此，我们可以用英国起泡酒来为英国GDP的增长干杯。如今，这种酒即使在最挑剔的品酒家面前也毫不逊色。事实上，随着种植条件的日益优化，到本世纪中叶，英格兰的气候或许已足以酿造出高品质的静止霞多丽葡萄酒。再见夏布利，你好苏塞克斯。

在过于兴奋之前，我们应该认识到，英格兰的葡萄园之所以蓬勃发展，并非因为有什么突破性技术，而是因为地球正在变暖。

因此，英国起泡酒的发展历程绝不仅仅是美食家们的一种消遣。 优质葡萄酒是风土条件的绝佳体现。仅以勃艮第地区为例，我们可以对比一下：位于稍南纬度、气候因此更为温暖的马孔（Macon）产区，其葡萄酒口感更为丰腴、圆润且果香浓郁；而夏布利（Chablis）产区的葡萄酒则更为清新、清瘦且矿物感更强。

尽管每年都会出现年份差异（品质上存在显著差异），但主要葡萄酒产区的整体风格一直相对稳定。气候变化不仅可能重塑这些产区的风格，更可能威胁到世界上一些历史最悠久的葡萄酒产区的生存能力。

当然，全球变暖的影响不仅限于农业。今年世界经济论坛的与会代表将极端天气列为他们最关心的长期风险，这并不令人意外。

但天气变化究竟如何影响市场情绪？投资回报是受气候系统性变化的影响，还是受个别天气事件的影响？答案当然是两者兼而有之，且二者之间存在复杂、相互关联且难以预测的联系。毕竟，随着地球变暖，极端天气事件的数量和强度都在增加。

然而，投资者需要的不是认知上的确定性，而是投资策略。Bortolan等人（2024年）最近发表的一篇论文—— 《气温波动及其对股票回报与企业绩效的影响》 ——提供了证据，表明测量气温波动性——即“气温变化的频率和强度增加”——能提供可操作的信息。 他们的研究发现实证证据表明，“回报率和盈利能力主要受变异性的影响，而非均值的变化，这主要由以下因素驱动：消费者需求下降、各行业生产率降低，以及投资者和媒体关注度的提升。”换言之，气温的显著变化会影响需求和产出。

这暗示了一种可行的投资策略：“一个做空在气温波动较大州运营的企业、做多在气温波动较小州运营企业的投资组合，每月可产生39至43个基点的超额收益。”

换句话说，正如往常一样，真正推动市场大幅波动的往往是波动性，而非某种基准水平的不确定性（例如，我们可以看到市场已经逐渐适应了特朗普关税威胁带来的“新常态”）。

波动性蕴含机遇。但当复杂系统的变化削弱了我们对冲风险的能力时（例如气候变化导致地球上更多地区无法投保），又会发生什么呢？

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