债务贬值交易带来回报

债务贬值交易仍在持续——随着美元汇率与国债收益率同步走低，黄金和比特币本周均创下历史新高。 但为何在美元指数仍远高于12月低点、10年期国债收益率仍维持在4%以上的情况下，这两类性质迥异的“硬资产”却出现了如此果断的上涨？防御型资产与投机型资产的同步上涨，似乎对市场风险偏好发出了矛盾的信号。

对于比特币而言，美国证券交易委员会（SEC）批准现货ETF是一个显而易见的催化剂，这意味着投资者可以轻松买入比特币。此外，当纳斯达克表现良好时，比特币通常也会表现不俗——比特币可能正借势人工智能热潮，且在流动性充裕时通常表现良好。 减半事件也即将到来——这通常是利好因素。

就黄金而言，收益率已大幅回落，美元小幅走软，各国央行正在买入，中国正推动实物需求——但我们距离负实际收益率还很远。10年期通胀保值债券（TIPS）收益率仍维持在1.8%左右——“利率长期维持高位”的预期丝毫未削弱黄金的光彩。 而美元指数（DXY）仅回到了1月份的水平，仍比去年低点高出约3.5%，比2021年的谷底高出15%。当然，这不仅仅关乎绝对水平，变化的速度也很重要。 但很明显，我们距离那种被认为比正实际利率环境更能支撑金价的负利率背景还很遥远。

这不仅仅是通胀对冲。股市也继续一路高歌猛进——DAX、Stoxx 600、ASX 200、标普500和纳斯达克指数本周均创下新高。

我认为必须关注这种“债务贬值”的交易——美国及其他国家为了筹措资金应对更多战争、人口老龄化以及不受限制的移民，财政赤字不断攀升，债务也日益增加。 而且华盛顿方面似乎对削减政府开支或增加财政收入兴趣寥寥——今年的选举将对市场产生深远影响。

地缘政治的不确定性也笼罩在交易市场之上。去年年底，实际收益率与黄金之间的关系出现破裂——随着中东及其他地区紧张局势升级，两者的负相关性减弱，黄金对收益率的敏感度降低，而避险溢价则有所上升。因此，尽管“债券守卫者”或许暂时保持沉默，但他们的担忧正以其他形式显现出来。

几周前，我从美国银行那里注意到这一点：

“美国国债每100天增加1万亿美元（从32万亿美元增至33万亿美元用了92天，从33万亿美元增至34万亿美元用了106天，从34万亿美元增至35万亿美元预计只需95天）； 为国内安乐与海外战争提供资金，过去4年美国预算赤字占GDP的9.3%……难怪“债务 贬值”交易量逼近历史新高”

本周，我在《Overleveraged》的最新一期节目中与大卫·布伊克探讨了赤字是否重要这一话题。

尼尔 威尔逊

Finalto首席市场分析师

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